国际能源网讯：2012年是煤炭企业非常艰难的一年。在经济低迷的背景下,煤炭行业的下游产业,包括火电、钢铁、水泥等产量增速都有不同程度的下降。再加上水电出力大增,进口煤大量冲击沿海煤炭市场,给国内煤炭低迷的需求雪上加霜。在国内煤炭需求降温,煤价大幅下跌的环境里,2012年我们所覆盖的煤炭上市公司都陷入了增速放缓甚至负增长的困境中。

　　2012年四季度动力煤价格维持低位运行,焦煤价格进入上升通道。2012年国内煤价整体呈现前高后低的走势,各类煤种下半年均价要远低于上半年。国内动力煤价格一路走低,其中5月至8月间更是经历了一轮瀑布式的下跌,环渤海5500大卡动力煤平均价从年初的最高点797元/吨下跌至626元/吨,累计跌幅达21.5%,此后三、四季度一直在底部运行。2012年的8月至9月间焦煤价格也出现了暴跌,临汾九级焦煤从年初高点1650元/吨下跌至1070元/吨的谷底,跌幅达到35.2%。但值得注意的是,随着钢铁行业开工率的回升,部分较为稀缺的焦煤品种价格在四季度出现反弹,2012年年末临汾九级焦煤上涨至1350元/吨,累计涨幅达26.2%。

　　根据市场形势,我们下调中国神华和中煤能源的目标价。此次报告中,我们修正了中煤能源12-14年的盈利预期,由此前的人民币0.71\0.80\0.90元下调至人民币0.68\0.74\0.82元。将其目标价由此前的HK$10.50下调至HK$9.29,下调幅度为12%,对应10倍的2013PE。我们将中国神华的目标价由此前的HK$38.44下调至HK$35.62,下调幅度为7.3%,对应12倍的2013PE。我们预测中国神华、中煤能源和兖州煤业2012年四季度仍将延续三季度的低迷运营态势,2012年全年实现核心每股收益分别为人民币2.35元、0.68元和1.06元。三家主营焦煤的小型煤炭企业中,首钢资源的产销量较为稳定,且受益于四季度焦煤价格的回升,2012年仍有望实现核心每股收益港币0.33元,而下半年大幅减产的恒鼎实业和倍受存货问题困扰的永晖焦煤则将仅录得微利甚至亏损。

　　交银国际预测与市场一致预测对比。在这里我们需要解释的是两点:1)我们对于公司2012年实现煤价的预测可能比市场更乐观一些,从而导致我们对兖州煤业2012年的业绩预测较市场一致预期高8%。2)由于蒙古国在对华能源出口政策不开放,我们认为永晖焦煤在2013年仍将面临经营困境,很难实现扭亏。

　　维持行业“同步”评级。动力煤价格仍处底部徘徊,焦煤价格虽有反弹,但离前期高点仍有相当长的一段距离。未来煤炭企业的生产经营压力仍然存在。维持行业“同步”评级。目前焦煤价格仍处于上升中,我们认为首钢资源的估计仍有上升的潜力,维持其“长线买入”投资评级及目标价HK$3.90元。