公司上半年EPS0.1725元，基本符合预期。公司上半年实现营业收入89.7亿元，同比下降3.29%，营业成本44.5亿元，同比增长5.5%，营业利润28.9亿元，同比下降2.1%，归属净利润28.5亿元，同比微幅增长0.03％，折合每股收益0.1725元，基本符合预期。
来水偏枯，电量小幅下降。上半年长江上游来水较去年同期偏少4.26％，且公司组织12~13年度岁修，虽梯级电站累计节水增发电量达22.71亿千瓦时，但总电量仍出现了小幅下降。上半年总发电量约400.02亿千瓦时，较上年同期减少5.18%.其中，三峡电站完成发电量328.31亿千瓦时，较上年同期减少5.65%；葛洲坝电站完成发电量71.71亿千瓦时，较上年同期减少2.95%.
毛利率随电量下降，财务费明显回落。由于折旧增加，且新增托管金沙江电站成本上升，营业成本同比增加5.5个百分点，同时受电量下滑影响，度电成本提升，公司毛利率同比下降约4.1个百分点至50%；但公司有息负债规模下降，且资金成本回落，上半年财务费用18.98亿元，同比减少5.08亿元，利好了公司业绩。未来，公司毛利率将随汛期来水逐步升高，财务费用将持续下降，全年盈利前景良好。
金沙江机组进入投产高峰，存在资产注入预期。大股东三峡集团金沙江下游电站处于投产高峰，其中，向家坝电站今年有望新投产2台左右机组，并计划于14年全面投产，溪洛渡电站已开始投产，今年计划投产10~11台，有望于15年全面投产，乌东德和白鹤滩项目也在推进。公司作为三峡集团的上市平台，未来有望通过收购方式进行扩张，装机和盈利成长空间十分广阔。
维持“强烈推荐”评级：不考虑机组注入，我们预计公司2013～2015年每股收益分别为0.65、0.67、0.68元。公司发展空间广阔，盈利能力很强，同时“调控一体化”管理模式对电量直接利好，我们坚定看好公司的长期发展。
给予13年13倍PE，目标价8.5元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
