纵向对比A股煤炭板块历史盈利和估值，无论从PE还是PB角度，当前盈利能力下煤炭板块被明显低估。从PE估值角度，煤炭板块处于盈利上升期时PE趋势性下降，呈现出典型的周期性特征。2000年以来煤炭板块有3轮盈利上升期，受流动性以及风险偏好的影响，在煤炭板块第一个盈利上升期PE波动较大，波动区间在10.77-68.44，中值35.38。在煤炭板块第二个盈利上升期板块PE估值的趋势向下走势较为平稳，波动区间9.82-27.97，中值17.52。在上行期的启动点，盈利最低的时候估值最高，约为28倍PE，盈利最高的周期高点估值最低，约为10倍PE。当前正处于第三个盈利上行期，板块估值10.0倍PE（6月6日），接近前两个上升期高点的估值水平，但归母净利润（TTM）水平与2011年二季度持平，当时煤炭板块的估值约为18倍。从PB估值角度，根据我们对多种估值方法的检验性分析，对煤炭公司最有效的估值/盈利指标是PB-ROE指标，二者正相关。2000年以来煤炭板块ROE在-0.22%-20.27%区间波动，当前为12.43%，较前期低点（-0.22%）明显提高，接近历史中值13.01%，PB仅为1.22，仍在历史分布区间（0.89-9.97）的第10百分位。

 

　　横向对比A、H、美、澳市场的煤炭板块，A股的盈利能力均相对领先，估值却处于相对低位。相比21.27%ROE、2.0倍PB和9.33%ROE、1.34倍PB的美、澳市场煤炭板块盈利/估值指标，12.43%ROE、1.22倍PB和13.44%ROE、0.92倍PB的A、H股煤炭板块被明显低估，在对全球35家主要煤炭上市公司的盈利/估值水平进行对比，24家A股公司中有16家公司被低估，其中最为低估为兖州煤业、中国神华、阳泉煤业等龙头煤炭公司。

 

　　从一级、二级市场估值对比来看，A股龙头煤炭上市公司估值的流动性溢价不足，相比最新一级市场估值水平，明显低估。2018年3月嘉能可以17亿美金6.2倍PE竞购力拓HailCreek煤矿之后，澳洲私募基金EMR以22.5亿报价拿下力拓另一煤矿Kestrel煤矿，并购PE超11倍，两矿并购加权PE8.35倍，明显超过2017年9月兖煤澳洲并购联合煤炭时的6.2倍PE。国内A股煤炭开采Ⅱ（申万）2018年PE的Wind一致预期是9.45倍，溢价不足15%。对于个股而言，兖州煤业、陕西煤业和中国神华的18年PEWind一致预期分别为7.7倍、7.54倍和8.74倍，分别折价7.78%、9.70%和溢价4.67%。我们预测这三家公司18年PE分别为7.6倍、7.84倍和8.51倍，分别折价8.98%、6.11%和溢价1.92%。A股煤炭板块，特别是龙头上市公司的估值之低可见一斑。

 

　　当前板块预期差强劲，估值严重低估并背离基本面趋势，在迎峰度夏期间，伴随供需缺口进一步加大，煤炭价格进一步上扬，有望迎来明显的估值修复行情。当前市场对煤炭板块仍然存在两个预期差，一是对产能出清的认识并未形成共识，还期待有大批产能逐步释放，而且是在行业固定资产投资增速持续下滑的背景下；二是对需求弹性的认识明显不足，即认为煤炭需求会下滑，忽视了煤炭（火电亦然）需求弹性上升周期的实际状况，即低估了煤炭的消费属性。而实际煤炭行业是产能出清、投资下滑下的供给边际收敛，需求又处在了新一轮弹性上升周期，供需缺口将在迎峰度夏期间继续进一步放大，煤价中枢有望继续上扬，企业盈利能力不断改善且确定性较高。且随着国内宏观经济韧性的显现、金融环境边际改善、外部贸易摩擦逐渐平稳以及政策对市场情绪扰动的平复，尤其是迎峰度夏一年需求最为强劲的传统旺季到来，煤炭板块将有望在迎峰度夏期间迎来估值修复行情。

 

　　投资建议：从当前供需预期差强、估值严重背离基本面走强的趋势来看，通过三维度分析板块估值修复空间，可以看出，当前煤炭板块的配置机会是历史性的，整体性的，不分品种的，但我们仍强调动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和炼焦煤细分板块的高弹性，因此建议弱化个股，建议对煤炭板块分煤种进行整体性集中配置。动力煤重点推荐我们核心覆盖标的兖州煤业、陕西煤业、中国神华等龙头煤炭上市公司，炼焦煤建议关注西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份等。